尽管华盛顿就对等关税实施90天暂缓期，并争取在短期内先与日本及印度达成贸易协议，我们认为近期美股的技术性反弹可能只属短暂性质，建议投资者采取防守性的审慎投资策略，专注全球多元资产策略分散风险，聚焦长期结构性增长主题及精选优质股票和债券。 

鉴于关税的负面影响，我们将2025和2026年美国国内生产总值（GDP）增长预测分别下调至1.6%（原为1.9%）和1.3%（原为1.8%）。基于企业高昂进口成本，公司边际利润率将受压，预期美股盈利预测将被市场进一步下调。

由于国际贸易政策不确定性急速上升，以及对美国央行独立性的担忧，国际投资者相应提高持有美元资产所需的风险溢价。

美元观点下调至看淡 日元欧元上调至看涨

4月美国国债收益率急升，美股和美元同步下跌，我们在4月中将美元观点下调至看淡，并将日元和欧元上调至看涨立场，同时将瑞郎上调至中性。

根据我们的关税战情景分析，美国企业在短期内无法找到直接替代中国产品的供应商，可能引发大规模供应链中断，令美国企业进口成本飙升，美股面对更高盈利风险。我们早于3月底将美股和全球股市评级从增持下调至中性，至4月中进一步将德国和欧元区股市评级从中性上调至偏高配置，以反映资金从美股轮动至欧洲及相关欧盟刺激政策的利好因素。

亚洲是美国重要的贸易伙伴，区内开放型及出口导向型经济体受对等关税的影响较大。我们聚焦受惠强韧内需和扩张性财政刺激政策的市场，对中国、印度和新加坡维持温和偏高比重配置。我们将日本股市的配置比重从增持下调至中性，因为我们预期在避险资金驱动下和日本央行加息的环境中，日元将持续看涨，不利日本汽车和科技产品出口前景。

中国经济和股市以内需带动，以增值额计算，中国输美出口目前仅占国内生产总值的2.5%，这也代表关税战对中国经济影响的上限。MSCI中国指数成份股的输美商品总出口销售收入仅占指数总营业额的2%。正值中国加推刺激消费的政策，并通过减息降准提振内需，受益新一轮人工智能投资浪潮的支持下，预期中国股市将维持稳健表现。

印度新加坡最安全避风港

在亚洲区内，印度和新加坡均是关税战中相对安全的避风港，因为两者都是美国争取较早达成贸易协议的国家。印度股市盈利以国内需求带动，MSCI印度指数成分股的输美商品总出口收入仅占指数总销售收入的4%。新加坡是唯一对美国出现贸易逆差的亚细安国家，股市权重股以高股息的银行、房地产投资信托基金（REIT）和房地产股为主，抵御关税风险的抗跌力较强。

（作者范卓云是汇丰环球私人银行及财富管理亚洲区首席投资总监）