美国总统大选之后，资产市场风起云涌。尤其是美股，从飙升的科技股到比特币等加密货币，所有高风险资产都呈现持续上扬的趋势。大市在去年录得双位数回报后，又创另一年的双位数上扬，但似乎没有放慢迹象。

FOMO或是错失恐惧症（fear of missing out）的情绪盛行。从行为学的角度来看，这结合了投资时最糟糕的两种情绪——贪婪和恐惧。

即使市场突破历史新高，我们仍听到不少投资者在挣扎，仅仅小部分的投资者由年初起是完全投资，而在整个过程中保持投资的投资者则更少。许多投资者试图先行获利，或择时跳回市场。

投资回报 vs 投资者回报

Vanguard创办人博格（Jack Bogle）曾写道，由1997年至2011年，股票基金投资平均回报为173%，但股票基金投资者平均只赚110%。投资回报代表投资可能产生的回报，而投资者回报则反映投资者实际经历的回报，这两种回报之间的差异通常缘于个人受到情绪和行为的影响而决策不佳。

摩根大通私人银行研究显示，尽管有许多资产类别表现优异，但投资者主动式管理投资组合平均回报，在过去数十年所取得的实际回报中，每年只有微不足道的2.5%。如果所有钱只放在低成本、被动指数基金中，每年回报率将是这个数字的四倍，也就是10%。

差距看来不多，但复利力量会将这数字随着时间以倍计放大。假设投资1万美元（1万3500新元），每年2.5%和10%的回报在30年后，资产增值的程度会相差甚远，获得2.5%回报的投资者在30年后，资产会增值到2万零976美元，10%回报的投资则会滚存到17万4494美元。这就是理查兹（Carl Richards）在他的著作《行为差距》（The Behaviour Gap）中谈到的投资回报与投资者回报之间的差异。

过去20年来，标普500指数等基准指数与全球股市的平均回报每年介乎于8%与13%之间。标普500 指数过去15年回报为13%，而纳斯达克指数同期回报也超过16%。

然而，大多数投资者都无法达到这样的回报。这是因为他们追逐市场，因为错失恐惧而在市场高峰时投入更多资金，或是他们的投资不够充分，获利过早后无法再投入市场，因此错过了潜在的机会。

根据S&P Indices versus Active的数据，超过90%的在美国共同基金过去15年的表现都不如指数。更大的问题是，表现最佳的基金经理每年不同，任何基金经理都不可能连续五年表现优异。即使是巴菲特（Warren Buffet）旗下的伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway），以其非凡的长期表现而闻名，在过去20年的表现也不如标普500。

大多数投资者并未跟上主要市场的投资回报步伐，尤其在美国。如果您想知道美国市场主导地位的未来，可能会比预期持续更久。

下任美国总统特朗普新政府提出更明确地以美国为中心的政策前景，放宽管制和小政府、降低税率和提高关税。虽然并非其主要政策目标，但这个前景已经足以引发长期通胀上升的忧虑，导致美国国债定价更低，收益率上升，美元因而继续强势。

特朗普政府地缘政治方面的主张也增加不确定性，其政策取向对中国、俄乌、韩国朝鲜，以及中东一带国家的关系，促使投资资金涌入美元资产。

除美股外，2024年表现最佳的资产类别之一是新兴市场债券，回报率超过15%，出乎市场意料。

新兴市场债券与股票之间的表现差异相当显著，以美元计价的新兴市场债券具有宽广的息差，加上市场预期新兴市场国家将维持其信贷水平，美国联邦储备局减息及通胀放缓将有助带动信贷息差收窄。

与此形成强烈对比的是，过去几年来，新兴市场股票一直萎靡不振。尽管中国经济复苏及台湾和韩国人工智能科技驱动科技股上扬的乐观情绪曾带动新兴市场股市短暂上扬，但由于这些市场和行业均具受特朗普政府下提高关税及美元走强的影响，新兴市场股市再度下滑。

年初时，不少投资者寻求锁定美联储减息的预期，配置资产于债券市场，当时我提醒道预测任何事情都是充满危险的投资策略。由于美国经济强劲、通胀持续，加上年底特朗普当选美国总统，任何对于美联储和市场利率快速下降的预期都荡然无存，债券市场再次令人失望，债券利率从最初的下降反弹至更高水平。

提前部署提高投资成功率

在债券回报逊于预期、股票回报优于预期的年度即将结束之际，我们要做好准备，迎接2025年展望与市场策略频出，预测经济与市场将会出现不同的状况。我们唯一可以确定的是，一切都无法预知，而实际上，我们在预测未来方面的能力相当有限。

与其将投资建立在心血来潮的一刻、错失的恐惧，或未知未来的基础上，你应该让自己立足于行之有效的投资理论，遵循下列原则：

  • 将情绪剔除，执行以规则为基础的投资计划；
  • 从股票和债券的核心配置开始，投资时间越长，回报会回到平均值；
  • 要有定期储蓄计划的纪律，中和波动性和不均衡的回报；
  • 每当市场下跌时，意味着可在投资期较早时以较低的水平投资。即使50多岁的投资者仍有30到40 年的投资时长；
  • 将交易频率和成本尽量减至最低，因为两者会直接对回报造成负面影响；
  • 保持简单，明确投资目标；
  • 消除个人偏见，减少受情绪驱使的负面影响，最重要就是对自己诚实。

股神巴菲特的搭档查理芒格称之为“中国巴菲特”的李禄曾称讲过：“投资是对于未来的预测，然而未来在本质上却是无法预测的，所以预测就是概率。因此，您能比别人做得更好的唯一方式就是尽可能地掌握所有的事实，真正做到知己所知、知己所不知。这就是你的概率优势。”

对自己诚实是达成目标的必要条件，包括了解什么驱使您有错失恐惧。只有这样，您才能将上述六点具体化，制定出符合您需求的个人投资计划。值得信赖的理财顾问也将助您一臂之力。

即使无法保证永远成功，至少我们可以尽力提高成功的概率。而重要的是，对不同的人来说成功会是不同的呈现。

又到了一年的尾声，市场正处于历史高位，而新的一年将带来新的不确定性和机遇。在面对这种情况时，我们应该避免只专注于害怕错失的恐惧情绪，而是应该花时间重新评估和提前计划，在2025年提高投资成功的概率。

（作者是智安投（Endowus）董事长兼首席投资总监李真）